好运快乐8代理:盛宴:ETC三巨頭財務大比拼

最新资讯 2019年08月23日 19:27

盛宴:ETC三巨頭財務大比拼

盛宴:ETC三巨頭財務大比拼

【向佐怼滕华涛】

結尾根據交通運輸部公布信息顯示∵□♂,截至8月2日⌒,全國ETC用戶累計突破1億□,刷新了7月18日公布的9151萬ETC用戶數☆。

而在可預見的未來∴,ETC技術將與5G、V2X(車對外界的信息交換技術)、無人駕駛等技術深度融合π,徹底改變人們的出行方式π,同時大幅提升交通效率♂┊。

再者∵↑,由於交通行業的客戶範圍相對較窄π◇,各地區間信息溝通較為便利和透明□π,口碑營銷效果明顯ππ。因此π♀⌒,品牌地位的建立需要長時間的積累∴♂。不重視信譽和品牌建設的企業很難在該行業生存下來♂。接下來重點分析這3家企業的情況﹡〇?。1、金溢科技金溢科技(002869.SZ)位於深圳市南山區﹡,於2017年5月15日上市﹡⌒。根據招股說明書顯示⊿♂☆,金溢科技的市佔率基本維持在35%-40%左右⊙∵,是ETC行業的「大哥大」⊙↑。該公司專註于DSRC、RFID技術在智能交通射頻識別與電子支付行業的應用開發、產品創新與推廣▽,因而其業務也分為兩大類?▽,一類是ETC業務┊▽﹡,另一類是基於射頻技術的路徑識別⌒,兩項業務合計占上市公司2017和2018年營收的比例超過95%♂。

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(三)賒賬情況嚴重ETC行業的3家公司均為輕資產公司⌒⊙,其中又以應收票據及應收賬款佔總資產的比例相對較大π。金溢科技的應收票據及應收賬款從2015年的2.07億上升至3.03億∴□▽,漲幅為46.38%◇↑,且佔比僅為20%附近♂,三項數據在可比公司中均處於相對最低水平↑∴◇。

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從金溢科技的營收變動趨勢和收入來源是高速公路設備的情況判斷⌒,公司的營收受行業政策的影響相當大?。在2014-2015年的第一波ETC浪潮到來時〇⌒,公司營收飆升〇⌒↑,而當政策的推動結束后⊿,營收就出現逐年下滑π,增速轉為負值π。

2014年3月交通部發佈《關於開展全國高速公路電子不停車收費聯網工作的通知》要求☆,到 2015 年底基本實現全國ETC聯網〇⊙,主線收費站ETC覆蓋率達到100%﹡,匝道收費站ETC覆蓋率不低於90%◇◇◇,全國ETC用戶數量達到2000萬∵∟。

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而大力推廣ETC發行?△,是智能交通行業向前發展的重要一步△□♂,是實現車聯網智慧交通的前提之一∴△。根據金溢科技的描述:車聯網是指利用先進傳感技術、網絡技術、計算技術、控制技術、智能技術﹡♂⊿,對道路和交通進行全面感知∴?◇,實現多個系統間大範圍、大容量數據的交互⊿,對每一輛汽車進行交通全程控制π∴,對每一條道路進行交通全時空控制∟◇♂,以提高交通效率和交通安全為主的網絡與應用♂。

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萬集科技從2.92億飆升至5.45億∵,為可比公司的最高值☆▽〇,佔比也逐漸提升至43.57%;聚利科技在2018年為4.92億元⌒〇,佔比為65.6%↑┊♀。

2、萬集科技萬集科技(300552.SZ)位於北京市海淀區☆?▽,在2016年10月上市π。和金溢科技有所不同的是△,萬集科技的主營業務是提供動態稱重和專用短程通信兩大系列產品◇⊙,均主要用於公路交通和城市交通♀∟∵。

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這也導致3家公司計提壞賬損失金額居高不下┊⊙,金溢科技2017和2018年的壞賬金額為1048.43萬和947.94萬元⊙﹡↑,萬集科技的同期為1701.05萬和1329.43萬元π?,聚利科技2018年為1284.55萬元♀♂□。

反觀金溢科技的毛利率則反映明顯的周期性波動⊙,在ETC設備需求大的年份較高∟,在ETC設備需求減弱的年份則下滑明顯◇↑π。

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ETC設備工作原理圖如下:(來源:華銘智能相關公告)相信頻繁跑高速的各位老鐵都很了解∴♂,ETC大大提升了收費站通行能力和收費效率△♂,有效避免收費站的擁堵問題↑π。

而根據產品結構劃分π↑,動態稱重產品和ETC產品的歷年營收及占營收的比例如下:從上圖可發現動態稱重產品的增長趨勢更加平滑♂∵┊,占營收比例總體呈下滑趨勢∵∵↑,相比之下ETC產品營收的波動幅度更大⊿,2013-2016年增長迅猛〇┊☆,達到近年的高點3.6億后在2017年猛跌至2.21億☆,在2018年又回升至3.01億∵▽。

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此外∴,公司大股東翟軍的股權質押比例已高達78.1%△▽▽,似乎表示其相當缺錢☆。3、聚利科技聚利科技不是上市公司□,但由於華銘智能(300462.SZ)在2019年8月5日宣布擬以8.65億元收購聚利科技⌒,我們得以了解聚利科技的生產經營情況⊿⌒。

因此⌒﹡▽,接下來發生的事情各位老鐵也知道了⊙♂┊,各大銀行、阿里騰訊等巨頭紛紛入局△♂,在各大宣傳渠道大力拓展ETC業務∵♂。

分析其資產負債表⊿☆,可發現金溢科技在2017年和2018年的貨幣資金分別為6.44億和4.07億⌒,此外還有接近2億元的理財產品?,合計佔比超50%↑∵。

雖然萬集科技還有激光雷達和V2X等業務♂∴,但由於創收佔比太少π,因此本文暫不討論⊿。動態稱重是指通過測量和分析輪胎動態力測算一輛運動中的車輛的輪重、軸重和總重量〇⊙?,從而測量行駛車輛的重量﹡☆。

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OBU是車載付費終端□⊿∴,安裝在車輛的前擋風玻璃內側□☆,內置的IC卡與RSU進行無線數據交換♀∟↑,完成車輛與車道之間的通訊∟,實現不停車付費功能┊。

2、截至2015年12月∴△▽,全國29個省共建成ETC車道超過1.3萬條;3、截止2016年3月∟,全國ETC用戶總量超過3200萬台﹡↑♂,客車ETC使用率達到28%;4、從2015年第三季度至2016年第一季度π,半年時間內∴∵∟,聯網區域內跨省ETC交易量1.2億筆◇∵?,其中 2016年一季度跨省交易量、交易額環比上季度分別上漲28%和32%⊿▽∟。

而ETC在車聯網中起到的作用相當重要♀⊙▽。ETC的支付範圍可擴大至大部分停車場、高速公路通行等各種車輛相關的電子支付項目▽,也可用於城市治理擁堵〇∴∴,是使用價格槓桿調節交通流量的支撐工具∴∟。

雖然我國ETC用戶數量增長迅猛﹡⊿☆,從2009年的52萬飆升到2016年的4300萬♀◇〇,增長速度不可謂不快♂﹡,但在當時全國汽車用戶中的比例還不到20%⊿♂,與日本、新加坡等發達國家動輒半數以上的ETC用戶比例差距較大〇π。

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而金溢科技、萬集科技的經營性現金流也反映出這種季節性趨勢⊿♂﹡。此外△,從上表可發現⊿,嚴重的賒賬情況導致公司的經營性現金流較差?〇,其中萬集科技已經連續三年為負值∴,表明該公司最近幾年未從日常經營中賺到真金白銀□⊿。

(二)研發、銷售費用分析分析3家公司的利潤表┊﹡,可發現研發和銷售費用是三大費用的主要構成部分〇。萬集科技的研發費用增速很快♂∟□,銷售費用和研發費用均在2017年和2018年高於金溢科技和聚利科技;2018年萬集科技的兩個費用合計花費近2個億∟┊◇,超出同期金溢科技3086萬元⊙。

7月4日↑∟,交通運輸部部長李小鵬主持召開部務會□△,會議進一步要求大力推廣ETC發行┊。各大銀行可利用ETC業務綁定車主作為用卡用戶進而推廣旗下產品⊙,增強客戶黏度⊙,帶來存貸款、理財等業務的增長∴。

下圖是我國射頻技術路徑識別產品市場規模圖⊙↑♂,可清晰地發現該市場的規模正不斷萎縮↑〇♂。(來源:深圳市智能交通行業協會)金溢科技的營業收入從2013年的3.55億上升至2015年的高點7.52億♂,隨後逐步下滑至2018年的6.04億⌒,年均複合增長率為11.25%?。2019年一季度營收為1.45億元♂△∵,同比下滑3.41%﹡∵﹡。

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OBU和RSU的產銷量均低於同期金溢科技的產銷量⊙﹡□,且OBU的產銷量高峰出現在2016年♂♂〇,隨後兩年均未恢復到2016年的三百多萬隻水平∟∟⌒。

萬集科技的研發費用和銷售費用雙高□☆,是其2017年和2018年凈利潤迅速下滑的主要原因∟△〇。而聚利科技的研發費用和銷售費用均為5000多萬↑,相比之下增速明顯較慢♂〇。下圖是其相對應的研發費用率和銷售費用率:總體來說♂∟,3家公司的費用率比較接近↑♂,萬集科技的研發費用率增長迅速⌒,銷售費用率處於相對最高水平♂∴◇,而金溢科技兩個比率的增長相對平穩?∴,聚利科技的兩個比率基本維持在10%附近☆,均處於相對最低水平↑∵。

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而且從客觀因素看⊿⊿,三強爭霸的競爭態勢可能不會改變↑。為什麼說可能不會改變呢∟⊙▽?首先π,這主要與從業資質有關⊿。出於對交通行業相關產品品質、安全等方面的考慮♂┊,我國對ETC所屬的智能交通射頻識別與電子支付行業制定了產品的認證標準∵?。ETC的供應商必須達到一定的資質□△,即通過交通部的交通工程監理檢測中心的檢驗∟┊,在取得檢測報告的基礎上∴△,再通過各省市的准入檢測認證〇??。

而萬集科技的營業收入從3.06億上升至2018年的6.92億﹡↑,年均複合增長率達17.74%◇☆,高於金溢科技∴。2019年中報的營收為3.24億元↑♂□,同比上漲48.08%↑∟△,主要原因就是ETC業務收入增幅較大∵⌒⊿。

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僅15日內♂△◇,全國ETC註冊用戶新增近950萬〇⌒∟,日均增長約63萬◇∵?,距離今年年底全國ETC覆蓋用戶突破1.8億的目標已完成過半☆。

盛宴:ETC三巨頭財務大比拼 | 風雲主題來源: 市值風雲作者 | 紫楓風雲君今天決定光明正大地蹭一蹭全民辦理ETC這個熱點♂〇。相信很多老鐵都有類似的感受:打開微博和朋友圈∴,只看見滿屏幕的「ETC免費辦理〇!」、「再不辦ETC就晚了♀!」等等廣告詞瘋狂轟炸〇﹡,各大銀行也實施「人海戰術」◇〇□,每個員工都背負着沉重的ETC指標◇∵,為了完成績效∟,只能不斷勸說客人開ETC⊿⌒,更誇張的是↑,微博上還曝出某行員工穿着稽查服攔車辦ETC♂π。

除了2015和2016年△♂﹡,動態稱重產品的營收比例均高於ETC產品⊙↑∵,這在一定程度上平抑總營收的波動水平↑△〇。

那麼⊿,哪些上市公司是這股浩浩蕩蕩的ETC浪潮的受益者☆♂▽?(三)三強爭霸ETC行業的集中度非常高↑,據估算☆〇∴,2017年金溢科技、萬集科技和聚利科技三家的市場佔有率超過80%□。

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結合營業收入綜合考慮∟,可發現其客戶的賒賬情況相當嚴重□△。(注:佔比為應收票據及應收賬款占營業收入的比例)3家公司的應收票據及應收賬款占營收比例近年來直線上升┊,在2018年分別達到50.23%、78.74%和96.47%♀⌒♀,賒賬情況非常嚴重〇↑。

ETC行業遇上好光景⊙,金溢科技和萬集科技在今年接受機構調研時均提及﹡,目前在積極擴大產能△┊⌒,金溢科技的佛山基地將在年底投產∵┊,屆時產能將進一步提升∵。

聚利科技的主營業務是ETC系列產品以及的士車載產品?,主要應用於道路交通的智能化和信息化﹡。的士車載產品是指計價器、智能服務終端、附屬外設設備、車輛調度監控中心軟件、的士信息管理軟件及綜合解決方案π♂。

停車場ETC安裝在停車場出入口和收費車輛上◇,實現車輛自動識別和不停車收費π?,適用於辦公樓宇、園區、住宅小區、運輸場站等各類停車場的收費及自動門禁管理π∴。

企業必須在行業內積累相關技術並擁有相應資質⌒☆∴,這構成了新企業進入該行業的主要障礙∵♂。其次與品牌滿意度有關♀↑。在智能交通行業內♀♂,下遊客戶對於產品質量、功能、技術支持以及售後服務通常有很高的要求▽∴◇,因此對相關產品的採購一般傾向於選擇行業內的知名品牌┊。

RSU安裝在ETC車道口┊,採用DSRC技術(專用短程通信技術)與OBU進行通訊△♂☆,進行數據交換、採集⊿,接收OBU中IC卡的收費信息等♂?〇,以實現車輛身份識別及扣費;

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此外♂〇,該方案還明確要求拓寬ETC發行服務渠道π┊,鼓勵銀行業金融機構、非銀行支付機構和互聯網企業等服務機構緊密合作∟↑⌒,支持商業銀行推廣發行加載交通行業應用的聯名卡?。

兩家公司對自家2019年業績均表示樂觀∵〇,但是對於政策期結束后的2020年﹡△,萬集科技認為可能會發生價格戰▽∵,但金溢科技更為樂觀↑▽∵,預計2020年的市場需求仍會維持較大規模□△☆,但會通過外協等方式靈活調節產能♂∴π。

此外♀,金溢科技和聚利科技近期在打官司▽∟∵。2017年11月27日↑□∟,金溢科技提起訴訟♀,訴稱聚利科技侵害其兩項實用新型專利∵□♂。隨後◇♀,國家知識產權局專利複審委員會經審查后▽,宣告該等實用新型專利全部無效♂。因此?,2018年7月20日♂∵◇,山東省青島市中級人民法院裁定□π,駁回原告金溢科技的起訴▽∴。不過〇∟〇,金溢科技對這個裁定相當不滿意◇☆∟,於是在2018年8月↑,再次向山東省高級人民法院提起上訴∟,請求撤銷一審裁定□,發回重審▽?◇。截至目前♀◇↑,上述兩起案件正在審理過程中π▽?。

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2、公司客戶的項目各環節審批程序多∟⌒∵,審批手續複雜□⌒△,且在項目整體完工後才統一付款♀,時間周期較長↑◇∴。公司的應收賬款周轉率普遍較低♂┊∴。

3、高速公路的項目質量控制非常嚴格☆?,客戶通常都會規定一段時間作為質保期◇┊,並以合同金額的5%-10%作為質保金⌒┊,在質保期結束后且未發生質量問題時才會予以支付⊿π〇,進一步拉長付款時間↑。

(二)ETC的推廣為什麼這麼急〇♂☆?梳理ETC的發展歷程∟↑☆,可發現政策是刺激ETC行業成長的關鍵因素⊿。我國交通部從1998年開始研究ETC相關技術┊↑↑,次年在北京、江蘇、四川、廣東的交通廳開展示範工程建設♂▽☆,且山東和四川是最早實行全省聯網收費的省份〇。

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分析其營收結構⊿,可發現動態稱重系列產品的營收穩步上升∴⊙☆,且一直是萬集科技營收的「大頭」△□,占營收比例僅在2015和2016年被ETC業務超越;ETC設備業務自2013年起雖增長迅速⌒┊〇,但貢獻收入比例仍相對較低▽∴π,因此呈現上述趨勢∟。

聚利科技2017和2018年的營業收入分別為5.47億元和5.11億元﹡↑△,其中ETC系列產品實現收入5.09億和4.436億元↑,佔總營收比例達92.9%和86.76%♂↑,是上市公司主要的收入來源┊♀。

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這技術主要在交通軸載調查、治理超限超載運輸和計重收費系統等場景中運用↑⊿∴。一套完整的計重收費系統構成如下圖:(來源:萬集科技招股說明書)公司在2009年以前的主要產品是動態稱重系統〇,在2009年起涉足ETC系列產品♂♂,隨後在2010年起成為公司的核心產品♂⊙。

在高速公路的應用上⌒□,路徑識別目前主要配合人工收費的方式☆,因此兩個業務之間存在替代關係□∵。隨着ETC的大力推行♂⊙,上市公司的路徑識別業務將被逐漸取代∴↑﹡。下表是金溢科技ETC設備的生產量和銷售量:OBU產品的產銷量逐年遞增┊,隨後在2018年出現產銷量雙下滑﹡,但公司未對其作出解釋⊙⌒。此外?△◇,OBU產品在2017年後出現銷售量遠高於生產量的情況∴,公司通過外協的方式滿足市場需求〇。反觀兩個場景的RSU產品均出現供過於求的情況⊿,2018年高速公路RSU的庫存量已上升至1529套◇∴⊿。

此外ππ♂,如今ETC產品已從高速公路逐漸拓展至城市智能停車場▽⌒∵,以及路橋隧道收費等領域↑π。多車道自由流ETC不設立隔離車道▽,不限制車輛正常通行速度◇♀,可以快速完成車輛的信息識別與自動收費⊿,主要用於不設立收費站的收費應用場合(如城市路橋隧道)⊿♀⌒。

而且?,ETC技術可以在視頻監測、流通檢測、卡口記錄等交通感知手段的基礎上﹡﹡☆,對社會車輛狀態進行動態感知∵,可獲取當前區域的交通狀態基礎信息☆▽,為車路協同的實現奠定基礎▽⌒。

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隨後◇π↑,5月28日發改委和交通部聯合發佈《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》⊙,要求2019年末全國ETC用戶數量突破1.8億□。而2018年末全國 ETC 用戶僅7656萬↑△。

2019年春節剛過⌒,政策春風再次吹進ETC行業□⊿,這次的動作很大□♂?。3月5日π,總理在政府工作報告中提出↑∵,要深化收費公路制度改革△□∴,兩年內基本取消全國高速公路省界收費站▽┊?。

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在5月10日舉辦的國務院政策例行吹風會上☆⊿♂,交通運輸部副部長戴東昌表示⌒,要在2019年底前實現高速公路入口車輛使用電子不停車快捷收費系統比例達到 90%以上⊿。

風雲君不禁好奇△,ETC推廣為什麼這麼著急∵?行業里有哪些受益標的▽☆?它們今年真的賺錢了嗎♂□⊿?今天◇,風雲君就來捋一捋ETC行業背後的邏輯以及主要參与者的財務狀況┊⊙。一、ETC行業風雲再起▽∴﹡,智能交通站上風口(一)什麼是ETC◇♀?ETC(Electronic Toll Collection)稱為電子不停車收費系統∴∴?,主要由RSU(路測單元)和OBU(車載單元)兩個核心部件組成〇π☆。

同時〇∵,由於行業內企業品牌的建立需要客戶在產品使用過程中對產品品質、性能、服務等內容進行多方面的長期考察∵〇□。

1、客戶通常在上半年進行預算、立項及招標等環節▽,下半年才逐步投入到施工、階段性驗收及結算等環節▽∟π,因此公司上半年業務量相對較少而下半年較多?,下半年的結存金額相對明顯較大﹡?。

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不過為了方便統計⌒⊙,聚利科技主要把這部分業務分為計價器與智能服務終端☆。而下圖是聚利科技各業務線的產銷量情況:車載類產品的計價器基本維持在2萬多套♀↑,但智能服務終端的產銷量在2018年同比翻倍┊∵。聚利科技的OBU產銷量均達到500萬台以上♂☆,市佔率與金溢科技非常接近?,但RSU的產銷量與金溢科技相比仍有一定差距∟。

在政策驅動下┊⌒,ETC發展迅猛〇⊙☆,短時間內在全國鋪開:1、截至2015年4月底♀△π,京津冀三省市ETC車道覆蓋率分別為100%、95%和96%▽♀,ETC用戶數分別為170萬戶、25萬戶和82萬戶;

2019年再次頻繁發佈ETC行業的利好政策☆♂,且這次政策要求2019年ETC用戶增量需超過一億戶┊?,遠遠超過第一波浪潮要求的用戶增量(2015年底增長至2000萬)?。假設2019年底ETC用戶數能超過1.8億戶⊙⊙,金溢科技的業績大概率將在2019年出現爆發☆⊙∴,這或許是近期公司股價大幅上漲的原因之一⌒。

這主要與該行業的客戶是高速公路運營商、ETC車道建設商和銀行有很大關係?。首先⊿♂﹡,高速公路項目的建設周期長⌒↑,投資金額很大∵▽。項目的建成通常涉及預算、立項、招標、採購、施工、監理、驗收和結算等多重緩解﹡∵♂,這種行業運作特點及結算方式會呈現出以下特點:

2014-2018年♂┊,金溢科技和萬集科技的應收賬款周轉率呈下滑趨勢⊿♂∵,但金溢科技均高於萬集科技∵∟↑,運營能力相對更高◇⌒♂。

另外⊙□☆,聚利科技的ETC系列產品營收在2018年低於2017年﹡□◇,趨勢與金溢科技相符♀∟〇。接下來分析3家公司的主要財務特點π。三、財務大比武(一)毛利率分析金溢科技的毛利率在2016-2017年低於萬集科技♀♂⊿,在其餘年份均高於萬集科技☆▽。值得一提的是☆,萬集科技的毛利率呈緩慢下滑趨勢☆▽〇,且幾乎不受2014-2015年ETC行業政策期及隨後的行業低谷期的影響⌒☆↑。

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長期來看☆,高速公路ETC自動收費替代人工收費是發展趨勢∵?,目前人工收費主要採用的是基於射頻技術的路徑識別產品中的複合通行卡或信標基站↑♂π,收費效率相對較低下♂△﹡。

而下圖是聚利科技的OBU市場份額情況:從上圖得知┊π,聚利科技的OBU市場份額在最近兩年分別為33.79%和28.59%↑,平均市場佔有率為31.19%◇⊙∴,高於萬集科技〇,與金溢科技接近π∟。

秤台的產銷量逐步提升至2017年的2000套以後∵⊿⊿,在2018年銳減至1400多套?↑⊙,公司的解釋是「加強銷售合同質量管理」∴〇。

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